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金吾财讯|浙商证券发布研报指，同程旅行(00780.HK)OTA主业受益行业竞争趋缓、酒店ADR触底反弹及出境游爆发，正进入高质量增长阶段。公司利用OTA流量优势延伸至酒店管理，旗下艺龙酒店科技与万达酒管形成“中端放量+高端卡位”完整矩阵，推动估值逻辑从流量平台向酒店管理集团重塑。研报预计公司2025-2027年归母净利润27.87/33.59/38.95亿元，对应PE 18X/15X/13X。首次覆盖给予“买入”评级。核心逻辑包括：1）OTA主业竞争格局改善，抖音佣金上调、美团重心转移致Take rate显著回升；2）酒店ADR触底回升，公司率先受益下沉市场消费升级；3）出境游业务维持高速增长，高客单价出境业务利润率优于国内；4）艺龙酒店科技通过“平台赋能+内部赛马”机制快速突破3000家门店，收购万达酒管补齐高端设计与管理能力。关键数据方面，公司2024年实现营业收入173.41亿元（yoy+45.8%），归母净利润19.74亿元（yoy+27.04%）。预计2025年经调整利润33.63亿元（yoy+20.75%）。风险提示包括反垄断风险、主业竞争加剧及新业务成长不及预期等。

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