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主要观点

经济恢复动能减弱

5 月经济数据显示，工业、投资、消费均有回落，且均低于市场预期。作为经济第一增长动力的投资持续下滑，表明经济内生增长动力偏软程度超出了原先预期。各项投资均有下滑，基建投资增长乏力，后续项目建设需有力有序推进；制造业景气度下滑，制造业投资持续下降；地产投资弱势再显，销售端与资金端均再度走弱。工业和消费虽然回落主要是受基数效应变化影响，升级类商品消费与餐饮消费表现相对较好。整体来看，经济恢复的动能有所减弱。

降息应约而来

经济增长动能减弱，降息的目的不言而喻。另外随着利率市场化改革的推进，利率传导逐渐形成了“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的机制，在央行政策利率的下调下，市场利率整体下行，并带动了贷款利率的明显降低，3 月末贷款加权平均利率持续处于历史低位。而对于银行而言，也势必面临存贷差的持续收窄，也促使了银行有了主动调整存款利率的动力。而此时的降息，也势必带动市场利率的进一步下行，并最终传导至存贷款利率，推动降成本任务持续推进。

政策托底，降息在途

我们一直认为降息有其存在的必要性，因此降息也在我们的预期之内。而根据当前的利率传导体系，1年期LPR也大概率会出现同步下调，而鉴于当前房地产市场的疲弱，5年期LPR也有望调整，甚至不排除如去年一般出现非对称下调的可能。随着降息等促经济政策效应的逐渐呈现，我们认为经济持续下滑局面不会出现。虽然海外利率较高，但在双循环背景下，国内经济发展在货币环境上仍需要降准、降息的配合。随着海外主要经济体加息进程进入尾声，中国经济运行的国内外环境改变，低通胀的持续，2023年H2中国降准、降息或仍在途。

风险提示

俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。

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