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公司2022 年实现收入7.97 亿元,同比+93.58%,实现归母净利润5.96 亿元,同比+195.88%。报告期内公司百吨线、千吨线生产潜力进一步释放,三期工程新线稳步推进,产销两旺发展迎来提速。受益下游主战新机型快速放量以及公司生产交付能力不断提升,公司业绩有望保持快速增长,同时三期工程产能爬坡及产品多样化推进料将打开长期成长空间,维持“买入”评级。

2022 年业绩同比+196%,盈利能力大幅提升。公司2022 年实现收入7.97 亿元,同比+93.58%,实现归母净利润5.96 亿元,同比+195.88%,实现扣非归母净利4.72 亿元,同比+149.15%。2022 年公司享受高新技术企业购置设备加计扣除相关优惠政策,实现税收优惠金额8795 万元,同时通过现金管理增加资金收益2929 万元,致使2022 年归母净利增速高于收入及扣非净利。2022 年公司毛利率同比-1.45pcts 至75.63%,或由于验证期固定资产人工及折旧费由管理费用计入营业成本;销售费用同比+64.0%至537 万元;研发费用同比+20.3%至0.53 亿元;管理费用同比-48.0%至0.32 亿元,主要由于验证期固定资产相关费用本期计入生产成本。综上,期间费用率同比-16.36pcts 至9.94%。综合毛利率、费用率变化及非经常性损益影响,公司2022 年净利率同比+25.83pcts 至74.71%,盈利能力大幅提升。公司2022Q4 实现收入2.78 亿元,同比+149.69%,实现归母净利2.75 亿元,同比+389.41%,单季度收入净利均创历史新高。

2023Q1 业绩同增64%,高增长态势持续。公司2023Q1 实现收入2.07 亿元,同比+19.58%,实现归母净利1.48 亿元,同比+63.68%,实现扣非归母净利1.38亿元,同比+58.80%,2023Q1 延续2022 年高增长态势,实现2023 年开门红。

2023Q1 公司毛利率达79.42%,同比+10.17pcts;加强研发投入,研发费用同比+726.57%至0.28 亿元;同时管理费用同比+46.59%至0.11 亿元,销售费用同比-39.88%至86 万元,致使期间费用率同比+12.45pcts 至18.65%。综合上述影响,公司2023Q1 净利率同比+19.37pcts 至71.84%。

产销两旺助力业绩兑现,三期工程奠定长期成长基础。受存货周转加快影响,2022 年末公司存货规模同比-40.13%至0.16 亿元;受加快三期工程建设投入影响,2022 年末公司在建工程规模同比+731.19%至2.40 亿元,产能建设正处提速期。受销售规模快速提升影响,公司2022 年末应收账款同比+231.87%至7.58亿元;2022 年经营性净现金流达1.14 亿元,同比-56.66%,考虑到公司下游主要为军方客户,信誉质量好,经营性现金流有望伴随应收回款而逐步向好。受益于下游新型号军机快速放量及公司自身产能快速爬坡,公司料将实现快速成长:(1)需求端:据公司2022 年3 月14 日公告,公司与客户A 签订21.69亿元碳纤维及碳纤维织物订货合同,合同履行期为2022-2023 年。截至2022年末,公司已履行4.48 亿元合同,确收3.96 亿元,大额订单为2023 年收入业绩增长奠定坚实基础。(2)供给端:受益于公司百吨线、千吨线生产潜力进一步释放及原丝转化率提升,2022 年公司产量同比+113.68%;同时,公司三期工程建设稳步推进,截至2023Q1 末已完成达到预定可使用状态。伴随三期工程落地投产,公司理论产能将由现有400 吨/年(折算3K 线)扩充至约800 吨/年,将有效缓解产能紧张,奠定公司长期成长基础;同时,三期线也有望加速公司新牌号验证进程,助力培育全新增长点。

股权激励制定高业绩目标,彰显公司发展信心。公司2022 年10 月13 日发布股权激励草案,拟向13 名激励对象授予109.2 万股,占公司总股本的0.25%,授予价格为23.36 元/股。本次激励对象包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干,其中授予公司董秘8.56 万股(占比7.84%)。本次股权激励方案对收入及净利润进行考核,分为目标值及触发值(完成目标值则全额解锁,在触发值及目标值间则按比例解锁):(1)目标值:以2021 年为基数,2022-2025年收入增长率分别不低于70%/250%/300%/380%(测算得同比增速分别不低于70%/106%/14%/20%),或净利润增速分别不低于115%/250%/350%/470%(测算得同比增速分别不低于115%/63%/29%/27%);(2)触发值:以2021 年为基数,2022-2025 年收入增长率分别不低于65%/240%/290%/350%(测算得同比增速分别不低于65%/106%/15%/15%),或净利润增速分别不低于105%/235%/330%/440%(测算得同比增速分别不低于115%/63%/28%/26%)。股权激励料将有效调动相应员工积极性,同时较高的收入业绩考核目标也彰显出公司对未来发展的信心。

风险因素:客户集中度较高;新产品市场开发不及预期;产品价格波动;新产能建设进展不及预期等。

盈利预测、估值与评级:公司是我国高端碳纤维核心供应商,受益下游主战新机型快速放量以及公司生产交付能力不断提升,公司业绩有望保持快速增长。

考虑到公司生产交付节奏不及我们之前预期,我们下调公司2023 年净利润预测至7.5 亿元(前预测值8.0 亿元),新增公司2024/25 年净利润预测分别为8.7/10.9亿元,对应2023-25 年EPS 预测为1.71/1.98/2.48 元。选取光威复材、中航高科、西部超导为可比公司,当前可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为28x。

考虑到中简科技在部分主战机型中占比较高,同时三期工程产能爬坡及产品多样化推进料将打开长期成长空间,给予公司2023 年35xPE 估值,对应目标价60 元,维持“买入”评级。

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